在上期文章中，我们将可能永远都不需要支付的递延所得税负债去掉后配资专业门户，MSTR股价对其所持有的比特币资产的“溢价”，从约70%下降到了50%。但“真实”的溢价水平可能更低。
这是因为在其144亿美元的所谓负债中，约60亿是可能永远不用交的税务递延（在上篇中已经详细论述），另外剩下的80多亿美元其实都是可转债，而且这些债务大多数利率极低，甚至没有利息。
图：MSTR目前可转债的总体情况
从上图中可以看出，实际上Chanos说MSTR的“杠杆”贵是有点夸张的，实际上只有8亿美元的可转债利率是2.25%，而其所称的票面利率高达10-12%，可能是算上了投资者的“机会成本”的一种比较极端的计算方式，而非MSTR的真实债务成本。
实际上MSTR因为大多数负债都是低利率甚至是0利率可转债，所以每年的利息支出非常可控。尽管其年度利息支出（按GAAP利息费用计）呈上升趋势：2023财年公司利息支出约为4,896万美元，2024财年增至6,194万美元，2025年第一季度约1,711万美元（年化6844万美元）。这跟公司可转债越发越多有直接关系，但是相比于有息债务总规模80多亿美元而言，实际利率只有0.8%。
之所以MSTR可以以这么低的价格借到钱，是因为可转债自身具有的“股性”和内涵股票期权价值：如果到期前股价超过转股价，投资者就可能大赚特赚，所以也就不在乎这点利息。
比方说在2020年12月MSTR发行的第一笔6.5亿美元的可转债，票面利率只有0.75%，初始转换价约$397.99/股。2024年6月，MicroStrategy通知持有人将于2024年7月15日赎回全部剩余$650M可转债，并允许持有人在赎回日前以每$1,000转换2.5126股（即$397.99/股）方式转股。结果截至2024年7月，全部可转债已按此方式转换为股份（无需现金偿还）。
图：MSTR通知可转债提前赎回期间，MSTR的股价已经高于转换价。
原本这笔债务时2025年12月15日到期，到期如果没有转换，MSTR就需要现金偿付6.5亿美元本金，但是由于MSTR使用了“策略”激励持有者在到期前以营利方式转换，就让MSTR可以到期无需偿还债务本金。
所以，从可转债的性质和MSTR的“策略”导向来看，剩下的80多亿美元的可转债，可能都不用全部算作实打实需要用现金偿还的债务。
所以，表面看有70%溢价的MSTR的“真实”溢价比，以现在最新的情况来看，是低于50%的；如果极端一点算，真正的溢价比，就是市值超过MSTR所持有比特币市值的比例，而无需从比特币市值中减掉账面上的所谓债务，即：1000亿市值-744亿比特币价值/744亿比特币价值≈35%的溢价。
（35%的溢价是极端乐观情况，因为在比特币价格暴跌的情况下，会导致MSTR股价长期低于转换价，那么这些可转债将变回纯粹的债务。届时，投资者会选择持有到期，要求公司用现金偿还本金和利息。在这种情况下，这80多亿美元就会变成真实的、沉重的现金压力。）
……配资专业门户
金鼎配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
